白酒

2026-04-17，贵州茅台披露 2025 年年报摘要。按年报摘要口径，营业收入 1688.38 亿元，同比下滑 1.21%；归母净利润 823.20 亿元，同比下滑 4.53%。再往下看，真正难看的其实是四季度，单季净利润从 2024Q4 的 254.01 亿元掉到 176.93 亿元，大概少了三成。说实话，看到这里我第一反应不是“年轻人不喝白酒了”，而是另一个更扎心的判断: 茅台这门生意，越来越像一只地产信用周期退潮后的影子股。

这件事值得单独写一下，因为它会直接影响看茅台的方式。以前很多人把茅台当成永远向上的消费神话，年轻人喝不喝只是边角问题。现在看不是这么回事。年轻人对白酒天然没兴趣，当然是事实，但这更像慢变量。年报里这种突然拐头，背后更像是一整套旧商务需求、旧财富分配方式和旧面子消费体系在收缩。